亿腾证券藤椒油“隐形冠军”幺麻子筹备上市，但大单品之外无爆款

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　　界面新闻记者 | 卢奕贝

　　在新三板挂牌不到半年，藤椒油制造商幺麻子向北交所IPO发起冲刺。

　　界面新闻获悉，四川省证监局近日受理了幺麻子食品股份有限公司（以下简称“幺麻子”）提交的，向不特定合格投资者公开发行股票并在北交所上市辅导备案申请。该公司目前进入辅导阶段，辅导备案完成日期为2025年8月5日，辅导机构为中金公司。

　　幺麻子是中国产销量最大的藤椒油生产企业之一，专注于做藤椒油产品、椒麻味型复合调味料产品。根据中国国际食学研究所的调研数据，2022年幺麻子在藤椒油市场中的占有率约为27%。

　　但幺麻子的上市之路格外艰难。

　　界面新闻梳理公开信息后看到，早在2020年，幺麻子便曾谋求在深交所上市，并从创业板变更至主板，期间三次更新招股书。后因关联方信息披露问题及中介机构违规等原因，幺麻子及其保荐人中金公司于2023年12月27日选择主动撤回IPO申请，终止了深交所主板上市进程。直到2025年2月，幺麻子登陆新三板。

　　按照北交所上市规则，发行人须为“在新三板连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司”，而幺麻子今年挂牌新三板基础层后不到三个月，5月份就升到了创新层，8月就递交了辅导备案申请材料——可见其迫切的资本化需求。

　　幺麻子成立于2008年，总部位于四川省眉山市洪雅县。在业绩表现方面，界面新闻梳理其招股书看到，幺麻子近三年呈现持续增长趋势。2022-2024年，幺麻子实现营业收入分别约为4.5亿元、5.45亿元、6.25亿元；对应实现归属净利润分别约为8116.45万元、9877.78万元、1.57亿元；毛利率分别为32.34%、33.3%、38.83%。

　　图表制作：界面新闻卢奕贝

　　在2024年报中，幺麻子将营收、净利双增的原因解释为餐饮行业的消费需求得到一定释放，调味油产品销量增加、部分原料成本下降的影响。

　　界面新闻在其官网资料中看到，幺麻子先后与绝味食品（维权）、老乡鸡、煌上煌等品牌达成长远合作关系。2024年财报显示，前三大客户的销售额占比超过10%，定制化产品的毛利率较零售端高出5-8个百分点。

　　根据中国国际食学研究所的测算，2022年中国藤椒油市场的出厂口径销售规模约为16.7亿元。自2023年起，随着抑制终端需求的因素消除，我国藤椒油市场规模的年均复合增长率约为15%-20%，整体增速相较花椒油更高，预计2027年藤椒油市场规模将成长至35.6亿元。

　　此外，随着消费环境的转变，具有性价比特征的川菜赛道也在不断扩容。红餐大数据显示，截至2024年10月，全国川菜（仅中式正餐）门店数已超过15万家，占全国中式正餐赛道总门店数的11.4%，稳居各菜系之首。2024年全国川菜市场规模预计将超过1，300亿元。

　　但幺麻子目前也存在过于依赖藤椒油大单品的问题。

　　界面新闻了解到，幺麻子主营产品包括调味油、复合调味料、蔬菜制品、休闲食品、其他业务，而以藤椒油为主打的调味油占其主营业务收入的比例在80%以上。年报也提及，公司正在积极拓展复合调味品、休闲食品以及其他调味油产品的相关业务，但短期内公司业绩对藤椒油产品仍然存在较大依赖。

　　幺麻子目前尝试打造三条发展曲线，一是继续深耕藤椒油、花椒油、木姜油等麻系调味油系列产品，此外发展以藤椒味型为主的差异化复合调味料，并培育和开发眉山及周边区域的特色食物。幺麻子3月发布的2025年新品中就包括魔芋系列、藤椒鸡鲜等产品。但目前这些尝试暂未成有力业绩支柱。

　　图片来源：小红书@幺麻子食品

　　此外，幺麻子也存在原材料价格波动的风险。公司生产的主要原材料为油料，以及藤椒、红花椒、木姜、竹笋等农副产品，受种植面积、自然条件等多种因素的影响，历年的供求格局和采购价格存在较大波动。

　　藤椒油具有很强的区域性，川渝地区是藤椒油销售的传统优势地区。反映在幺麻子的销售情况上，就是西南地区收入占公司主营业务营收的半壁江山——2024年西南地区营收占比为44.33%。对比2022年西南地区51.12%的营收占比，目前幺麻子的全国化布局已有所成效，但仍具备较强地域依赖。

　　幺麻子表示，其持续赋能经销商，定期组织开展厨师培训、厨师交流等一系列活动，通过向全国各地的厨师进行藤椒风味菜品的市场推广，不断扩大幺麻子品牌在餐饮渠道的知名度，不断提升公司在空白市场和下沉市场的市场占有率。

　　值得注意的是，幺麻子是一家典型的家族企业。

　　界面新闻在幺麻子2024年年报中看到，公司共有8名股东，包括赵跃军、龚万芬、赵麒、赵麟、深圳网聚投资有限责任公司、洪雅聚才股权投资中心（有限合伙）、湖南肆壹伍私募股权基金企业（有限合伙）、中金启辰（苏州）新兴产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）。

　　赵跃军、龚万芬系夫妻关系，赵麒、赵麟分别为赵跃军、龚万芬的长子和次子。赵跃军直接持有30.9221%股份，赵麟直接持有15.1579%股份，赵麒直接持有12.1305%股份，龚万芬直接持有10.00%股份，四人合计直接持有幺麻子68.2105%股份，为幺麻子实控人。

　　幺麻子身后还有绝味食品的身影。

　　深圳网聚投资持有幺麻子13.68%股份，该公司是绝味食品100%控股的子公司。同时，深圳网聚投资还是湖南肆壹伍的有限合伙人，持有湖南肆壹伍65.35%的合伙份额。由此推算，绝味食品合计间接持有幺麻子约17.12%股权。这无疑为双方业务协同打下基础。

　　但幺麻子也将面临更激烈的市场竞争。

　　目前，包括龙鱼、仲景食品等上市公司均已布局藤椒油产品，此外还有五丰黎红、万弗、蜀阿姨、古蜀味道等诸多地方特色品牌在幺麻子身后虎视眈眈。根据中国国际食学研究所数据，2022年中国藤椒油市场规模约16.7亿元，预计2027年达到35.6亿元，年均复合增长率约15%-20%。这一具备增长潜力的细分赛道无疑对各路品牌而言具备吸引力。

　　幺麻子在年报中也表示，在消费升级和行业标准提升的双重驱动下，企业必须构建研发创新、智能制造和品牌营销三位一体的核心竞争力。若不能实现业务规模的持续突破性增长，将面临市场份额被蚕食的风险。

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